蓝莓外汇：高盛力撑英伟达，穿越短期下降波动，2026实现大爆发

当英伟达交出一份中规中矩的二季报后，市场迅速用下跌给出回应。但华尔街最懂芯片的高盛却在8月27日的最新研报中写下截然不同的剧本，他们短期回调只是序章，真正的故事将在2026年上演。

该行维持买入评级，并把2026年每股盈利预期抬升至比市场共识高出约10%的位置。我认为支撑其乐观立场的，是这三条已被验证并且仍在加速的赛道。

第一条赛道是产品代际跃迁。高盛确认，英伟达下一代平台Rubin的全部六款核心芯片已同步进入早期制造，量产窗口锁定2026年中期。管理层在内部演示中透露，Rubin在同等功耗下的训练性能比Blackwell高出不止一个身位，单位成本则显著下降。模型显示，Rubin一上市就将占据GPU出货量可观比例，直接触发新一轮买新不买旧的换机潮。

第二条赛道是客户结构质变。曾经，英伟达收入的大半壁江山被几家超大规模云厂商把持，如今，这一比例已降至50%，其余席位正被主权AI客户快速填满。

第三条赛道是老伙计与新朋友并肩奔跑。高盛认为，传统云服务商的资本开支并未见顶，2026年仍将以双位数增长，与此同时，主权AI、金融、自动驾驶等新兴需求开始放量，两条曲线叠加，把英伟达的收入能见度推向历史新高。

我认为虽然高盛给出的预测非常乐观，但是阴霾并未全部散去。出口管制仍是悬在中国市场上方的达摩克利斯之剑，Blackwell产品许可证尚未完全落地。不过，管理层已与华盛顿展开密集沟通，H20禁令已解除，部分客户已获得许可。英伟达预计，仅第三季度，H20在中国就能贡献20亿至50亿美元收入。一旦更多许可证获批，中国区复苏将成为2026年增长的额外助推器。

我在报告末尾提醒投资者：每一次技术平台的切换，都会伴随短期噪音和股价颠簸，但回望过去十年，真正决定回报的是你是否在正确的趋势上保持了足够耐心。2026年的英伟达，或许正重演当年从Pascal到Ampere的经典剧本。市场犹豫时，长期资金悄然布局，当新产品放量、新客户可以兑现时，股价早已一骑绝尘。